核心关键词：Marathon、比特币挖矿、哈希率、BTC 持仓、减半影响、绿色算力
6 月份，数字资产计算巨头 Marathon 交出一份“降温但提质”的成绩单：底层算力继续扩张，比特币产量因 4 月减半出现 40% 的同比下滑，却通过 Slipstream 专有技术 在交易费率上实现逆势增益。与此同时，公司比特币储备攀至 18,536 BTC、总现金与 BTC 价值 14.3 亿美元，向年内 50 EH/s 的宏大目标迈进坚实一步。
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数据洞察：产量下滑与费率抬头的博弈
月度概览
- 比特币产量：590 BTC（环比-4%，同比-40%）
- 日均产量：19.7 BTC（同比-40%）
- 区块捕获：158 个（YoY +10%，全部来自自研 MARAPool）
- 交易费率占比：6.8%（行业均值约 1.5%—2%）
- 平均可操作哈希率：26.3 EH/s（MoM +2%）
产量萎缩完全在预期之内：区块奖励由 6.25 BTC 减半至 3.125 BTC，无异于直接砍半收入。然而 Marathon 优化了专有挖矿池策略，利用 Slipstream 技术 在高优先级交易插队验证，单比交易手续费一度高达 0.85 BTC，相当于平均水平的 5.7 倍，从而部分对冲了区块奖励的紧缩。
园区扩张：本土提效、海外创绿
Ellendale 园区全面上线
北达科他州 Ellendale 站点 7 月初正式满负荷运转，意味着 7.7 EH/s 新算力彻底释放。预计到年底，该园区运行效率有望从当前的 81% 提升至 92% 以上。
国内“浸泡式冷却”升级
• Granbury（德州）—— 自营运算力占比 85%
• Garden City（德州）—— 新增浸没机架，计划 Q3 再次扩规
• Kearney（内布拉斯加）—— 已完成 6 MW 浸没系统改造
芬兰 2 MW 余热供暖试点
Marathon 宣布在芬兰启动 数字资产余热供暖 试点，利用矿机排出的 60–70°C 热水为 11,000 名居民供暖，全年预计减少 6,000 吨 CO₂ 排放。项目若运行成功，可被复制到寒区国家，进一步把 比特币挖矿的环境争议 扭转为“清洁热能发动机”。
财务札记：只囤不卖的“比特币金库”
截至 6 月 30 日：
- 现金及等价物：2.68 亿美元（其中受限现金 0.12 亿）
- BTC 持仓：18,536 BTC（全部为无质押、无期权敞口）
- 总流动性：14.3 亿美元（现金 + BTC 市值）
Marathon 再次坚持 HODL 策略，6 月未出售任何 BTC，但已在季度规划中预设“少量换手”条款：当市场波动率高于计划阈值时，将用极少量持仓覆盖电费和运营支出，从而避免被动低位抛售。
常见疑问解答
Q1：算力增长是否会被能源瓶颈卡住？
A：现阶段 Marathon 装机总量可达 31.5 EH/s，实际平均运行 26.3 EH/s，尚有 16% 冗余空间；加上提前锁定可再生电力长约，短期内电量充裕。
Q2：减半后 Marathon 还能盈利吗？
A：根据最新机队能效 18 J/TH 测算，当 BTC 价格 ≥ 38,000 美元即可覆盖电费。当前币价远高该阈值，加上费率补贴，安全边际足够。
Q3：为何选择芬兰而不是电价更低的冰岛？
A：冰岛市场正趋于饱和，电力溢价；芬兰拥有大规模市政供暖管网，余热可直接接入，政策补贴及碳积分抵扣显著优于纯电力套利模型。
Q4：公司是否考虑其他 PoW 币种分散风险？
A：Kaspa 挖矿已于 6 月下旬启动小规模试点，机型可复用现有高端 BTC ASIC，后续将依据收益率动态调整算力分布。
Q5：ETF 通过后，矿工算力下放成趋势，Marathon 如何保持竞争力？
A：通过 Slipstream + 余热回收 + 高流动储备，Marathon 形成“高效挖矿 + 热能收益 + 牛市长赌”三重护城河，算力集中度反而进一步提升。
前瞻：50 EH/s 何时达成？
Marathon 重申今年底装机目标 50 EH/s。截至 6 月底已锁定 31.5 EH/s，以平均每季度新增 9–10 EH/s 的节奏测算，Q3 需落地北美两座新园区、Q4 完成芬兰热电联供扩展。只要主机交付与电力扩容同步推进，50 EH/s 更有可能在 11 月提前达标。
关键风险提示
本次运营更新仅聚焦比特币业务；其余数字资产及财务细节可参阅 SEC 财务报告。所有前瞻性陈述受市场波动、监管、供应链、能源价格等多重风险影响，可能出现显著偏差。