1. Grayscale为何突然押注山寨币ETF？
Grayscale Investments最新提交的两份招股书，将旗下的 XRP 信托 和 Hedera 信托 升级为ETF，被看成机构对“山寨币”敞口加码的信号。
- XRP 信托 管理约 1,600 万美元资产，当前采用 特拉华州法定信托结构；若获批，将在 纽约证券交易所（NYSE） 挂牌交易。
- Hedera ETF 则会跃升为 Grayscale 第六款专注于 非比特币/以太公链 的基金产品，进一步巩固其在 数字资产管理 赛道的领导地位。
与传统投资工具相比，ETF无需投资者进行 冷钱包保管、无需承担 私钥丢失 风险，同时享受每日净值披露、税收透明、二级交易便利等优势，对 机构投资者 极具吸引力。
2. SEC 审批流程剖析：历史照进未来
在业内最关心的 监管进程 上，两条主线值得关注。
- Hedera ETF 已收到正式回执，触发 21 天公开评议期，投资人、律所、研究机构均可提交意见。
- XRP ETF 仍在 初步审查 阶段，等待 SEC 第二轮问题清单及回复。
对比 比特币 ETF 与 以太 ETF 的漫漫审批路，可得出三点前瞻信号：
- 市场操纵担忧：比特币 ETF 通过前，SEC 要求 CME 期货价格具备 价格发现公信力。山寨币若想突围，需在 流动性面板、链上监控、违规行为追溯 三方面补足短板。
- 估值与会计标准：比特币当时得益于灰度 GBTC、CME 期货双重定价框架；XRP/Hedera 可能需 独立第三方审计所 出具 数字资产评估报告 才能获得会计豁免。
- 政治风向：若美国宏观层面出现 “加密友好” 的政策导向（例如放松 SAB 121 会计准则），进度将明显加速。
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3. 机构需求爆发：CoinShares、Bitwise与Benchmark竞赛
除 Grayscale 外，CoinShares、Bitwise、ProShares 等 资产管理公司 亦递交了 XRP ETF 相关文件。数据机构 Coalition Greenwich 调研显示：
- 67% 受调研的 北美家族办公室 计划在 2025–2027 年间增持非 BTC/ETH 资产；
- 其中 38% 把“监管级ETF”列为首选形态；
- “流动性风险”则被 54% 代表视为最大隐忧，可见 ETF 正好补齐短板。
以上趋势反映出：
- 合规护栏 已与 超额收益 同样成为机构考量的关键；
- 率先落地的 Hedera ETF 若成功，将为 Cosmos、Solana、Avalanche 等公链打开 监管窗口红利。
4. Ripple 诉讼收官：XRP ETF 的最后一块拼图？
2024 年终审判决落定，法院认定：
- Ripple 面向机构销售 属于 证券交易，处以 1.25 亿美元罚款；
- 面向散户的交易所销售 属于 商品属性，不构成证券违规。
要点在于，ETF 的买卖对象为公众投资者，上述判决意味着 二级市场程序化套利 不再触碰“证券”红线，从而为 XRP ETF 移除最大法律障碍。与此同时，Hedera 原属 HBAR 基金会，并未卷入诉讼，其合规画像相对“干净”，在审批优先级上有天然优势。
5. 市场环境：从 比特币ETF 到 山寨币ETF 的三大跃迁
- 跃迁一：市值体量
比特币 ETF 推出时，BTC 市值高达 8,000 亿美元，能承受 日均10亿级资金的冲击；而 XRP 目前约 300 亿— 深度盘口 仍显不足，需 做市商库存在链上+中心化交易所双模型 缓冲。 - 跃迁二：监管节奏
虽然 比特币先行、以太跟随，但 2025 年市场已见证 ETF 可带来 10% 的规范溢价，监管方对于山寨币的 敌意阈值 有所下降。 - 跃迁三：投资者教育
过去两年，全球 养老基金、主权财富基金 通过持仓 BTC、ETH ETF 证明了加密资产的 可配置性；下一阶段，多维度加密敞口（智能合约、DePIN、AI 赛道） 需求将推动 Hedera 与 XRP 等进入机构工具箱。
6. Grayscale的过去、现在与未来：从信托到ETF创世纪
2013 年：发布 GBTC，首创私募比特币信托；
2017 年：启动 ETC Trust（以太经典）；
2024 年：比特币 ETF 改造完成，GBTC 费率压缩至 0.15%；
2025 年：递交 Hedera ETF & XRP ETF，拉开 山寨币ETF 大时代帷幕。
Grayscale 的策略全景：
- 以 信托先行 累积实际持仓数据与投资者基础；
- 拿到 SEC ETF 门票后，将 超高昂管理费 变成 低费率 ETF 赛道，复制先锋基金（Vanguard）的路径；
- 在 非美市场 复制模板，预计 2026 年向欧洲 Euronext 拓展 多资产加密 ETF。
7. 山寨币ETF 可能带来的连锁效应
- 流动性盛宴：Grant Thornton 模型测算，若 XRP ETF 拿到 10 亿美元净流入，可直接推高 现货交易量 35%。
- 监管沙盒扩展：SEC 对山寨币的“可质押性研究”即有可能纳入 衍生品保证金豁免，利好 DeFi 抵押品再抵押。
- 全球政策倒逼：欧盟 MiCA 第二阶段已在讨论 另类资产指数。美国率先获批的山寨币ETF 将让 欧盟、新加坡 加速签发牌照与税收豁免。
8. FAQ：山寨币ETF你最关心的6个问题
Q1：XRP ETF 通过概率有多大？
A：从过往比特币ETF 43 个月审批周期推算，XRP 属于“已立案、等待二次问卷”阶段，概率区间 60%–70%，关键节点在 2025 年 Q3 的“交易所共享监管协定”是否落地。
Q2：散户能否一开始就申购？
A：ETF 采用 “一级市场申购/赎回” 机制，仅授权参与者（券商、做市商）可直接与基金公司换篮子；散户在二级市场买卖即可，最小 1股挂单 无门槛。
Q3：费率预计多少？
A：业内普遍对标 灰度现有基金 0.15%–0.50%。流动性欠佳的 Hedera 初期或 >0.5%，随着 AUM 扩大有望压缩。
Q4：ETF 是否会引入 “杠杆 ETF”？
A：不排除。Bitwise 已在注册表内留 杠杆-XRP-ETF 预备代码，SEC 须单独审查，最快 2026 年 可能面世。
Q5：Hedera ETF 与直接持仓 HBAR 的税务差异？
A：使用 401(k) 或 IRA 账户买入 Hedera ETF 可实现 税收递延，而直接持币需遵守 短期资本利得税 规则。
Q6：中国投资人能否借道QDII参与？
A：目前 QDII 额度 集中投向港股与美股权重类，尚无加密 ETF 额度。后续若监管开放，机构可能 二次包装成联接基金。
9. 结论：山寨币ETF—不只是资产叙事，更是监管信心投票
Grayscale 回溯十余年的 数字资产管理 经验告诉我们：每一次 ETF 创世纪 都伴随 新资金、新叙事、新合规 的三重红利。
- XRP 与 Hedera ETF 的闯关，不仅关乎 两个项目的命运，更关乎 加密市场整体是否能从“实验阶段”走向“资产配置阶段”。
- 无论 SEC 最终决定如何，政策博弈、机构投资者需求、加密原生流动性 已向市场释放清晰信号：下一个 千亿美元级资金池 已抵达门口。