关键词：Coinbase、加密交易所、Q1财报、衍生品市场、稳定币支付、比特币、比特币期权、加密货币并购、数字资产、区块链收益
核心速览
- 收入↑：20亿美元，同比增24%，环比降10%，略低于市场预期的21.05亿美元。
- 利润↓：仅6600万美元，每股0.24美元，相比去年同期狂泻94%。
- 重磅并购：29亿美元买下全球最大加密期权交易所Deribit，刷新行业并购纪录。
- 盘后反应：股价跌2.8%，年初至今累计下跌17%。
一、利润断崖式下滑：会计规则在“背锅”？
加密货币市场的起伏向来凶残，第一季度比特币从高位回调近30%，直接导致Coinbase资产账面价值缩水。
- 公允价值计量触发减值：公司把持仓加密资产按市价评估，资产价格下跌带来一次性账面损失。
- 收入结构仍稳：交易收入略显疲软，但“订阅和服务”（staking、托管费等）贡献了更多黏性收入，这部分一季度表现亮眼。
- 活跃用户维持高位：月度交易用户（MTU）排名第二，仅次于去年四季度的峰值，说明客户需求并非断崖式衰退，而是更趋理性。
二、29亿美元鲸吞Deribit：史上最大加密并购背后逻辑
Deribit是什么？
- 全球比特币期权、以太坊期权交易量第一；
- 2024年总成交近1.2万亿美元，同比接近翻倍。
收购意义
- 切入衍生品蓝海：相较现货交易，期权、期货的手续费更高，盈利稳定；
- 抢占机构客户：欧洲、亚洲的机构衍生品需求旺盛，Deribit用户基础正补全Coinbase短板；
- 多元收入曲线：在高波动行情下，衍生品可对冲现货渠道收入下滑风险。
Cantor罕见给出“A+级”评价，认为Deribit带来的牌照、流动性与机构品牌加持，将在未来12个月内贡献显著利润增量。
三、稳定币支付试点：弱化“看天吃饭”的新手段
Coinbase计划在Q2启用面向企业的稳定币支付通道，目前已进入小型企业内测。
- 场景广阔：跨境B2B结算、链上薪资、电商付款，统统可以用USDC秒级清算；
- 潜在增量收入：托管费、兑付差价、资金池收益三位一体，毛利率远高于现货撮合；
政策挑战犹存：美国国会关于稳定币立法棋局未解，民主党临时阻挡议案的不确定性仍需关注。
四、Q2前瞻：订阅服务能否继续撑场面？
Coinbase在致股东信中给出的Q2指引颇为“保守”：
- 订阅与服务营收预计6–6.8亿美元；
- 加密资产价格下跌将抑制区块链奖励收入；
- 稳定币营收的连续增长是最大看点，能否完全覆盖奖励下滑仍存悬念。
分析师Owen Lau指出，4月下半月开始市场回暖，后续行情与政策风向将决定全年走势。历史经验显示，若在减半周期的上行重启阶段，平台交易量往往呈“阶梯式跃升”。
常见疑问(Q&A)
Q1：净利润暴跌如此吓人，Coinbase会不会现金流断裂？
A：不会。6600万美元是会计口径的“纸面缩水”，实际经营现金流仍为正，29亿美元收购款也将主要通过股票+债务组合方式支付，短期内无流动性危机。
Q2：散户还能进场抄底Coinbase股票吗？
A：股价已充分反映市场对波动的恐惧，后续要看衍生品业务落地及稳定币支付扩张速度。若你对加密长周期极度笃定，当前17%的年内跌幅已释放部分风险。
Q3：Deribit用户是否会因并购被动迁移到Coinbase？
A：大概率不会。Deribit在欧洲、东南亚持牌运营，品牌相对独立。官方计划保持现有界面、费率六个月不变，再逐步整合API与订单簿。
Q4：稳定币立法搁浅对企业级业务影响多大？
A：Coinbase试点先行，主要依靠“海外企业→离岸USDC”的模式绕开短期监管真空。若2025年出台统一框架，反而可能成为利好，届时可以降低合规成本。
Q5：加密衍生品交易门槛高，会不会重现“过度杠杆”危机？
A：Deribit定位专业机构，严格KYC与风险限额，历史上清算率低于行业平均。Coinbase表示将沿用风控模型，底层保险基金规模持续加厚，高风险散户并非目标客群。
写在最后
一边是利润“骨折”，一边是高达29亿美元的史上最大并购，两幅画面看似撕裂，实则是Coinbase主动谋求“去散户化”的长期锚点：高佣金的衍生品、稳定性更高的企业级稳定币服务，将使其逐步摆脱对纯粹牛市情绪的依赖。下一个关键节点，便是Deribit业务并表后的首份季度答卷。