比特币刚经历 16% 的单周拉升，市场似乎迎来“小阳春”，然而 做市商 的真实处境远比行情表更复杂。流动性 萎缩、波动性 降低、监管 不确定，三大阴影下仍能独善其身的机构为何能盈利？本文带你逐一拆解全球头部和新兴做市商的最新动态、盈利策略与潜在机会。
从巅峰坠落：流动性地图被撕裂
- FTX破产前，全球单日加密现货交易量高峰触及约 1500 亿美元；
- 目前，该数字徘徊在 750 亿上下，整整腰斩；
- 做市商 赖以生存的买卖差价压缩，直接削弱了存量收入。
尽管 10 月 交易量六年来首次环比回升，但离“盛宴”还远。Richard Galvin（Digital Asset Capital Management 联合创始人）的体会非常直观：
“交易量下降、跨境监管模糊，加上对交易所对手方风险的担忧，这一年对做市商来说酷寒。”
六大主力选手的生存指南
1. Wintermute：多元转型，提前布阵
- 日成交额：20–30 亿美元（高峰期曾达 75 亿）
新增长点：
- 深度参与以太坊区块打包，抢占 套利 先机；
- 孵化借贷协议，布局衍生品交易所；
- 自有指数数据产品正在研发。
- 团队扩展：伦敦与新加坡团队未来 6 个月将增员 10%（约 10 人）。
2. Cumberland DRW：OTC 期权加码
- 场外衍生品 连续增长：通过 ISDA 协议推出 BTC、ETH、SOL 期权双边合约；
- 孵化业务：Cumberland Labs 发力初创项目，Hashnote、Expand.network 已获注资。
3. GSR Markets：裁员不减雄心
- 业务聚焦：由“百花齐放”转向重仓 比特币 + 以太坊；
- 牌照升级：拿下新加坡金管局数字支付代币服务许可；
- 风投火力：据 Messari 统计，GSR Investments 仍是行业最活跃基金之一，持仓 EDX Markets、Ethena 等明星项目。
4. Jump Crypto：有序收缩美国战线
- 监管不确定性 导致美国交易业务逐步关停；
- 虽未披露财务细节，但已补偿 FTX 客户、Wormhole 黑客受害者；
- 然而 风投步伐未停，最新下注 Outdid、Coinflow Labs。
5. Flow Traders：欧系传统玩家的加密加法
- 风险敞口 FTX 极小，财报口径：数字资产持仓增至 8920 万欧元；
- 业务范围：涵盖现货、期货、期权及交易所交易产品，依旧禁止方向性押注；
- 监管沟通：与欧盟各国机构持续对话，押注2025 年后政策明朗。
6. Auros Global：从暴雷中复活
危机处理：
- FTX 急冻资产 2000 万美元→申请 BVI 临时清算；
- 11 个月后成功融资 1700 万美元（Vivienne Court、Bit Digital 等领投）。
- 风控补课：提高合作交易所透明度，优化流动性池与高波动币种的做市策略。
流动性寒流里的新兴力量：Portofino Technologies
- 创立时间：2021 年 4 月，由 Citadel 前高频团队操盘；
- 融资： Coatue、Valar Ventures 等联手 5000 万美元首轮融资；
- 策略：重仓 BTC/ETH 等高市值主流币，调控 价差 保持在窄幅区间。
- 预期：未来数月，散户与机构将因宏观催化剂（现货 ETF、利率拐点）重返 加密市场。
关键趋势总结
多元化收入结构成为标配
- 做市+DeFi 套利、风投、基础设施、衍生品……单一价差收益不再香。
合规牌照即护城河
- 新加坡、迪拜、欧盟 MiCA 新规，谁先通关谁就拿到增量资金。
风控能力性价比空前抬高
- 不再指望交易所“大到不能倒”，交易所抵押、智能合约审计、链上透明度一把抓。
AI & 高频策略深化
- 当前日均波动<3%，唯有微秒级流动性调仓才能捕捉零头利润。
常见问题解答（FAQ）
Q1：为什么比特币上涨 16% 还和做市商盈利无关？
A：波动性短时放大确实能带来更高手续费，但若整体交易量未持续放大，做市商的净收入依旧被压缩，只能算“阶段性回血”。
Q2：小型散户如何避免交易所暴雷重演？
A：关注三条死线——实时储备证明、链上热钱包监控、第三方审计报告；能公开日更数据的平台风险相对可控。
Q3：做市商退出美国市场后，加密 ETF 申请会受阻吗？
A：短期流动性或分散，但大型传统资管机构可在欧洲、亚洲进行“跨市场三角套利”补足；因此 ETF 审查核心仍在监管态度，而非地理位置。
Q4：普通人能否“跟单”做市策略套利？
A：做市商依赖低延迟服务器、零手续费、API 优先撮合，与散户存在技术鸿沟。非技术用户更合适通过 CeFi 利率产品或自动化策略基金间接参与。
Q5：机构做市会否再次导致中心化风险？
A：确有流动性再度集中可能，但随着 DeFi 订单簿、合规链上撮合方案兴起，单一暴雷的系统性冲击有望降低。
Q6：2025 年哪些赛道可能逆转做市商的窘境？
A：稳态收入场景包括：（1）比特币 & 以太坊 ETF 带来机构大单；（2）RWA（现实资产代币化）带来美债、企业债链上流动性；（3） Layer2 原生衍生品降低 Gas，带动高频交易回归链上。
在 流动性 冰冻与政策迷雾的夹缝中，加密做市商正在用 多元布局、合规优先与硬核技术 写下新一轮生存指南。下一波“牛市”号角或将由更成熟、更透明、更规范的做市体系吹响。